2.3. Az alkalmazott DCF-módszerek

A pénzáramok és a tőkeköltség generálásának alapismereteit áttekintő fejezetet követően összegezzük a legismertebb közvetett és közvetlen DCF-módszereket, amelyek a részvényesi, illetve a tulajdonosi tőke meghatározásában alternatív megoldásként kínálkoznak.

 

Harvard

(): . : . : /hivatkozas/m1009ve_624/#m1009ve_624 ()

Chicago

. . . : . (: /hivatkozas/m1009ve_624/#m1009ve_624)

APA

(). . . (: /hivatkozas/m1009ve_624/#m1009ve_624)

BibTeXEndNoteMendeleyZotero

search

16. ábra: DCF-alapú közvetett és közvetlen módszerek

Forrás: a szerző szerkesztése

 

Közvetett módszerek alkalmazása során a vállalat egészének, a teljes működést szolgáló eszközportfóliónak az értékét határozzuk meg, és ebből a tulajdonosi tőke értéke közvetetten kerül meghatározásra az

 

search

 

összefüggés alapján.

A közvetett DCF-alapú módszerek a következők:

• APV- (Adjusted Present Value) módszer,
• FCFF/WACC-módszer,
• CCF- (Capital Cash Flow) módszer,
• EVA- (Economic Value Added) módszer.

 

A közvetlen vállalatértékelési módszerek közvetlenül a tulajdonosi tőke értékét határozzák meg:1

• DDM- (Dividend Discount Model),
• FCFE- (Equity Cash Flow) módszer.

 

Fernandez (2007) cikkében tíz DCF-alapú módszert említ, mi kiemeltük ebből a leggyakrabban alkalmazott módszereket. Azonban meg kell említeni, hogy bármilyen DCF-módszert alkalmazunk a vállalat, illetve a tulajdonosi tőke értékének meghatározásához, mindegyik módszer – ha jól dolgoztunk – ugyanazt az eredményt kell hogy adja (hiszen ugyanazt az értéket keressük, csak más úton). Ezek a módszerek tovább szaporíthatók (nyilván ezek számának öncélú gyarapítása értelmetlen), csak arra kell figyelni, hogy a DCF-alapú alapmodell

 

search

 

számlálójában, a pénzáramokban eszközölt változtatásokkal konzisztens módosítás történjen a nevezőben, az alkalmazott diszkontrátában.

A kockázati konzisztencia biztosítása mellett, a pénzáramlás és a diszkontráta illesztése még a következőket tekintve is szükséges:

• Infláció: Nominális pénzáramhoz nominális diszkontrátát illesztünk, reálpénzáramhoz reáldiszkontrátát, azaz a DCF-modellek alkalmazása során az inflációt konzisztensen kezeljük. Általában „reált reálhoz” illesztünk, bár a számviteli problémák jelentősebb zavaró hatásának elkerülése érdekében (így az amortizáció, hitelek stb. kapcsán) inkább szokás mind a pénzáramot, mind a diszkontrátát nominálértéken kezelni. A historikus adatokra alapozott vállalatértékelés gyakorlata jellemzően inflációs bázison tervez. Fontos azonban az infláció konzisztens kezelése a múlt- és a jövőbeli paraméterek tekintetében is!
• Devizanem: Amilyen devizában történt a pénzáramlás számításba vétele, az elvárt hozamokat is ugyanabban a devizában kalkuláljuk.
• Adók: A pénzáram és diszkontráta vonatkozásában vagy adózás előtti bázison, vagy adózás utáni bázison dolgozunk. Az utóbbi esetben mind a számláló (pénzáramok), mind a nevező (diszkontráta) vonatkozásában ugyanazokkal az adónemekkel kalkulálunk. Az adók kapcsán a társasági adó figyelembevétele utáni, de a személyi jövedelemadók előtti pénzáramok és diszkontráták használata a jellemző.

 

1	Miután itt is az üzleti tevékenység DCF-alapú értékelése történik, az értékelés lezárásakor számolni kell azokkal az eszközökkel (NOA), amelyek nem szolgálják a működést közvetlenül.

Tartalomjegyzék

• Vállalatértékelés
• Impresszum
• chevron_right1. Bevezetés
  • chevron_right1.1. A vállalati érték
    • 1.1.1. A vállalatértékelés, értékkategóriák
    • 1.1.2. Az értékelés célja, módszerei
    • 1.1.3. A funkcionális vállalatértékelés
    • 1.1.4. A vállalatértékelés módszerei
• chevron_right2. DCF-alapú vállalatértékelési módszerek
  • chevron_right2.1. DCF-módszerek alkalmazása a vállalatértékelésben
    • 2.1.1. A vállalatértékelés DCF-modellje
    • 2.1.2. Az értékelés tárgya
    • 2.1.3. A DCF-alapú vállalatértékelés folyamata
  • chevron_right2.2. A DCF-modellek alapja: a pénzáramok számításba vétele és a diszkontráta
    • chevron_right2.2.1. Cash flow kimutatás
      • 2.2.1.1. A szabályozott cash flow kimutatás
      • 2.2.1.2. Az FCFF levezetésére szolgáló kimutatás
      • 2.2.1.3. Eset – MTelekom historikus pénzáramának (FCFF/FCFE) meghatározása
    • chevron_right2.2.2. Alkalmazott diszkontráták – elvárt hozam, tőkeköltség
      • 2.2.2.1. Miller–Modigliani-tételek
      • 2.2.2.2. Részvényesi tőke értéke, elvárt hozama, kockázata és a tőkeáttétel az MM-feltételek módosítása esetén
  • chevron_right2.3. Az alkalmazott DCF-módszerek
    • 2.3.1. APV-módszer (Adjusted Present Value)
    • 2.3.2. FCFF/WACC-módszer
    • 2.3.3. EVA-módszer
    • 2.3.4. DDM-modell
    • 2.3.5. ECF-módszer
  • chevron_right2.4. A CCF-módszer, valamint a DCF-módszerek összehasonlító elemzése
    • 2.4.1. Az APV- és a CCF-módszer
    • 2.4.2. Mikor milyen módszert válasszunk az értékeléshez?
    • 2.4.3. FCFF és EVA
    • 2.4.4. FCFF és DDM, ECF
  • chevron_right2.5. A DCF-alapú értékelés paramétereinek, a pénzáramokat meghatározó paramétereknek az előrejelzése
    • 2.5.1. Az értékvezérlők azonosítása
    • chevron_right2.5.2. Az explicit előrejelzési időszak hosszának megválasztása
      • 2.5.2.1. Kitérő a növekedési periódus hosszának meghatározásához
  • chevron_right2.6. A historikus adatok aktualizálása, korrekciója, normalizálása
    • 2.6.1. A múltbeli adatok aktualizálása
    • chevron_right2.6.2. A historikus adatok korrekciója
      • 2.6.2.1. Működési ráfordítások korrekciója
      • 2.6.2.2. Az egyes tételek értékének korrekciója
      • 2.6.2.3. Az eredmény menedzseléséből fakadó korrekciós követelmény
    • 2.6.3. A historikus adatok kisimítása, normalizálása
  • chevron_right2.7. A pénzáramok előrejelzése és az előrejelzés felülvizsgálata, ellenőrzése
    • 2.7.1. A vállalat stratégiai helyzete. A befektetett tőke hozama
    • chevron_right2.7.2. Az FCFF paramétereinek előrejelzése a növekedési periódusra
      • 2.7.2.1. A növekedési ütem meghatározása
      • 2.7.2.2. A befektetési cash flow nagyságának előrejelzése
      • 2.7.2.3. Egyéb tételek előrejelzése
    • 2.7.3. Az előrejelzés valószerűségének ellenőrzése
  • chevron_right2.8. Eset – Az MTelekom pénzáramának előrejelzése a növekedési (explicit) időszakra
    • 2.8.1 A historikus értékparaméterek meghatározása, elemzése
    • 2.8.2. Az MTelekom értékparaméterei iparági összehasonlításban
    • 2.8.3. Az FCFF előrejelzése a növekedési (explicit) periódusra
  • chevron_right2.9. A tőkeköltség előrejelzése
    • chevron_right2.9.1. A tulajdonos elvárt hozama, a tőkeköltség
      • 2.9.1.1. Kockázatmentes kamatláb
      • 2.9.1.2. Részvénypiaci kockázati prémium
      • 2.9.1.3. Béta előrejelzése
    • 2.9.2. A hitelező elvárt hozama
    • chevron_right2.9.3. Egyéb paraméterek becslése a tőkeköltséghez
      • 2.9.3.1. Adókulcs becslése
      • 2.9.3.2. A vállalat finanszírozási szerkezete
    • 2.9.4. Összegzés: a WACC meghatározása
  • chevron_right2.10. Eset – MTelekom tőkeköltségének becslése
    • chevron_right2.10.1. A tulajdonosi tőkeköltség becslése
      • 2.10.1.1. Kockázatmentes hozam előrejelzése
      • 2.10.1.2. Átlagos piaci kockázati prémium (MRP, alapprémium) és országkockázati prémium (CRP)
      • 2.10.1.3. A saját tőke releváns kockázati mérőszámának, a bétának (β) az előrejelzése
    • 2.10.2. Hitel tőkeköltsége
    • 2.10.3. WACC becslése
  • chevron_right2.11. A tőkeköltséget alakító egyéb paraméterek
    • 2.11.1. Országkockázat
    • chevron_right2.11.2. Egyéb prémiumok és diszkontok
      • 2.11.2.1. Méretprémium (size-effect)
      • 2.11.2.2. A likviditáshiány miatti kockázati prémium
      • 2.11.2.3. Az ellenőrzési jogokhoz felszámított diszkont/prémium
  • chevron_right2.12. A maradványérték becslése
    • 2.12.1. A maradványérték paramétereinek előrejelzése
    • chevron_right2.12.2. A maradványérték becslésének módszerei
      • 2.12.2.1. Maradványérték becslése az FCFF-modell alkalmazásával
      • 2.12.2.2. A maradványérték becslése a gazdasági profit (EVA-) módszerrel
      • 2.12.2.3. Nem DCF-alapú módszerek
      • 2.12.2.4. A maradványérték meghatározása
  • 2.13. Az értékelés lezárása
  • 2.14. Eset – MTelekom értékelésének lezárása
  • 2.15. Kiegészítő megjegyzés az újonnan befektetett tőke nyereségéről
• chevron_right3. Egyéb vállalatértékelési módszerek
  • chevron_right3.1. Relatív értékelés módszere
    • 3.1.1. Az összehasonlító vállalatok csoportjának kijelölése
    • chevron_right3.1.2. A leggyakrabban használt szorzószámok
      • 3.1.2.1. Eredményalapú szorzószámok
      • 3.1.2.2. Könyv szerinti értéken alapuló szorzószámok
      • 3.1.2.3. Bevételalapú és iparág-specifikus szorzószámok
    • 3.1.3. A szorzószámok alkalmazása a vállalatértékelésben
    • 3.1.4. A relatív értékelés jelentősége, potenciális csapdák
  • 3.2. Vállalatértékelés reálopciós módszerrel
  • 3.3. Eszközalapú értékelés
• 4. Felhasznált irodalom
• chevron_right5. Mellékletek
  • 5.1. 1. melléklet
  • 5.2. 2. melléklet
  • 5.3. 3. melléklet

Kiadó: Akadémiai Kiadó

Online megjelenés éve: 2026

ISBN: 978 963 664 109 2

Mennyit ér egy vállalat, de feltehetjük ezt a kérdést a háztartásunk vagy a vizsgált vállalat eszközportfóliójának bármely elemére. A hétköznapi gondolkodásban a válasz erre, hogy „amennyit adnak érte”. Ez a megfogalmazás nem ismeri az ár és értékfogalom különbségét, illetve ettől a lényeges különbségtől eltekintve, egy ex post megfigyelhető tartalmat ad a vállalati értéknek. A vállalatértékelés legtöbb esetben valamilyen tranzakcióhoz kapcsolódik, ennek következtében szükséges, hogy a szereplők az ügylet lebonyolítása előtt(ex ante) olyan vállalati értékkel bírjanak, amelyben pl. a potenciális vevők megfogalmazzák azokat a várakozásaikat, amelyek alapján az általuk megadható maximális árat rendelik – a meghatározott vállalati érték alapján – az adott ügylethez. Egy másik megközelítésben annak az árnak a megragadására törekednek az érdekeltek a vállalatértékelés során, amely az adott piaci feltételek között az adott tranzakcióban várhatóan érvényesíthető. Miközben az érintettek szempontjából megfogalmazott értéktartalom mentén értékelünk, megismerkedünk az értékteremtés művészetével, és a könyv végén a teljesség kedvéért bemutatjuk az értékelés szerepét a pénzügyi nehézséggel küzdő vállalatok esetén.

Hivatkozás: https://mersz.hu/palinko-dulk-vallalatertekeles//