2.10.1.3. A saját tőke releváns kockázati mérőszámának, a bétának (β) az előrejelzése

Fundamentális bétabecslés készítése (bottom-up bétabecslés)

a) Azonosítjuk a vállalat üzleti tevékenységét, az iparágat, amelyben működik. Ehhez használjuk Damodaran iparági besorolását: Telecom. Services (telekommunikációs szolgáltatások). (http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls)

b) Az összehasonlító vállalatcsoportnak Damodaran adatbázisában az iparághoz sorolt vállalatokat tekintjük (58 db), amelyeknek a regressziós bétájából becsült iparági bétákat meghatározó paramétereket tartalmazza a 40. táblázat.

40. táblázat: Iparági adatok a felépítéses béta becsléséhez

Harvard (): . : . : /hivatkozas/m1009ve_2277/#m1009ve_2277 () Chicago . . . : . (: /hivatkozas/m1009ve_2277/#m1009ve_2277) APA (). . . (: /hivatkozas/m1009ve_2277/#m1009ve_2277) BibTeXEndNoteMendeleyZotero search

Forrás: www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/betas.xls

 

A mintában szereplő, a telekommunikációs szektort jellemző alábbi iparági bétaparaméterek adják a felépítéses bétabecslés alapját:

• Átlagos áttételes (regressziós) iparági béta,

  search
• Átlagos iparági D/E, 83,14%
• Effektív adókulcs = 3,93% (Az iparági áttétel nélküli béta meghatározásánál, pontosabb információk hiányában, az iparági átlagos effektív adókulcsot használjuk a marginális adókulcs helyett.)

 

c) Áttétel nélküli béta (az iparág üzleti kockázati mértékének) meghatározása

search

(Többféle tevékenységet folytató vállalatoknál tevékenységenként számolnánk áttétel nélküli bétát, majd a tevékenységek részarányával súlyozott vállalati áttétel nélküli bétát. Ennek itt nincs relevanciája, a vállalat tevékenységének egészét a telekommunikációs szolgáltatáshoz soroltuk. Az összehasonlító vállalatok csoportja jól reprezentálja az MTelekom tevékenységét.)

d) Az MTelekom áttételes bétájának becslése

 

search

 

A

search

meghatározását követően a vállalat saját tőkéje releváns kockázatának meghatározásához az

• áttétel (D/E) mértékének meghatározása szükséges, amely az üzleti kockázat finanszírozási kockázattal történő kiegészítését biztosítja, és az
• előre jelzett adókulcs (

  search

  mértékének a meghatározása.

 

D/E becslése

 

Kiindulópont az MTelekom áttételének becsléséhez a historikus áttétel vizsgálata. Ennek és az ágazati adatoknak a figyelembevételével készítjük az áttétel előrejelzését, ahol a D értékét könyv szerinti értéken vesszük (feltételezve a könyv szerinti értéke = piaci érték egyenlőséget), míg a saját tőke értékét piaci értéken (tőzsdei kapitalizációjaként) határozzuk meg.

 

41. táblázat: Az MTelekom áttételének (D/E) becslése

	D/E számítása (adatok millió Ft-ban)	2018. 12. 31.	2019. 12. 31.	2019. 12. 31.
				Lízingkötelezettségekkel
1.	Hitelek (BV)	291 640	259 754	371 751
2.	Saját tőke (BV)	573 415	584 778	584 778
3.	Részvény db („A”) Bevezetett mennyiség	1 042 742 543	1 042 742 543	1 042 742 543
4.	Saját részvény	8 836 348	8 836 348	8 836 348
5.	Forgalomban lévő törzsrészvények száma (db)	1 033 906 195	1 033 906 195	1 033 906 195
6.	Részvényárfolyam (Ft/db)	440	446	446
7.	Saját tőke piaci értéke (Tőzsdei kapitalizáció)	454 919	461 122	461 122
8.	D/E könyv szerinti értéken	50 ,9%	44 ,4%	63 ,6%
9.	D/E piaci értéken	64 ,1%	56 ,3%	80 ,6%
10.	Iparági D/E ráta			83 ,14%

Forrás: https://www.bet.hu/newkibdata/128398077/IFRS%20Csoport%2020191231_AGM_al%C3%A1%C3%ADrt_auditor%20jelent%C3%A9ssel_nyilatkozattal.pdf

Megjegyzés a táblázathoz:

1. Az éves beszámoló adataiból megállapítható, hogy miként mutatja ki a vállalat az adósságát. A hitelek értékét a következő rövid és hosszú lejáratú kötelezettségek adják:

pénzügyi kötelezettségek kapcsolt vállalatok felé

egyéb pénzügyi kötelezettségek

egyéb hosszú lejáratú kötelezettségek

lízingkötelezettségek az utolsó évben (az iparági egyezőség miatt!)

2. Szintén az éves beszámoló adatai alapján, a saját tőke könyv szerinti értéke (csak az anyavállalat tulajdonosaira jutó).

3–5. Az MTelekomnak csak törzsrészvénye van (2019: 1 042 742 543 db, amelyből a saját részvények, amelyeket a társaság visszavásárolt, 8 836 348 db, így a forgalomban lévő törzsrészvények száma, amelyet a tőzsdei kapitalizáció meghatározásakor figyelembe veszünk, 1 033 906 195 db.

https://www.bet.hu/newkibdata/128398077/IFRS%20Csoport%2020191231_AGM_al%C3%A1%C3%ADrt_auditor%20jelent%C3%A9ssel_nyilatkozattal.pdf (2019. évi adatok, 18. oldal)

6. A részvényárfolyamot a BÉT honlapján találjuk, a 2019. december 30-i záróár 446 Ft/db. (lásd 32. ábra)

7. Saját tőke piaci értéke (tőzsdei kapitalizáció)

search

8–10. A 41. táblázat adatai alapján megállapítható, hogy az

MTelekom finanszírozási áttétele (D/E) könyv szerinti értéken

search

MTelekom finanszírozási áttétele (D/E) piaci értéken (feltételezve, hogy

search

)

search

Összevetve, ez nagyjából megegyezik az ipari átlaggal. A vállalat lízingek nélkül vett D/E rátája a példaként tekintett múltbeli években nem mutat jelentős kilengést, és egy ilyen érett vállalattól valóban viszonylag stabil tőkeszerkezetre számíthatunk. Mivel az IFRS 16 bevezetése miatt a lízingek adósságként való számviteli megjelenése jelentős változást okoz a D/E rátában, ezért a historikus adatok ez irányú korrekció nélkül nem igazán használhatók előrejelzésre. Tehát leginkább csak az utolsó év mérvadó, és mivel ez nagyjából egyezik az iparági átlaggal, és egy érett vállalat esetében az iparági átlag jó irányadónak tekinthető, ezért a tőkeköltségben a továbbiakban az ágazati átlagos D/E mutató mértékével (83%) számolunk.

 

Harvard

(): . : . : /hivatkozas/m1009ve_2314/#m1009ve_2314 ()

Chicago

. . . : . (: /hivatkozas/m1009ve_2314/#m1009ve_2314)

APA

(). . . (: /hivatkozas/m1009ve_2314/#m1009ve_2314)

BibTeXEndNoteMendeleyZotero

search

32. ábra : Az MTelekom részvényárfolyamának alakulása (2016–2020)

Forrás: https://bet.hu/oldalak/ceg_adatlap/$security/MTELEKOM

 

Adókulcs előrejelzése

 

Marginális társasági adókulccsal

search

) dolgozunk, amelynek mértéke 9%.1 (A bétabecslésen túl a hitel tőkeköltségének becslésénél is ezt a mértéket alkalmazzuk.)

Az előrejelzés során mind az explicit (növekedési), mind a stabil növekedés időszakában az előzőekben rögzített

search

mértékkel számolunk. (Fontos szem előtt tartani, hogy a részvényesi és a vállalati tőkeköltségre az eszközportfólió megválasztásán túl a vállalat az áttétel megválasztásával tud hatni, mint láttuk, az összes többi, a tőkeköltséget alakító paraméter külső piaci adat.)

Az MTelekom áttételes bétájának becsléséhez az előzőekben előre jelzett paraméterek:

• search

  = 0,367
• D/E = 83%
• search

 

Az MTelekom áttételes bétája

 

search

 

Az MTelekom áttételes bétájának becslésekor azzal a feltételezéssel éltünk, hogy az üzleti kockázat az iparágival egyező (

search

, melyet a finanszírozási hatásból adódó kockázattal (D/E) korrigálva a vállalat részvényei releváns kockázatának mérőszáma, az áttételes béta

search

értéke 0,644.

Az MTelekom Nyrt. tulajdonosi tőkeköltségéhez a fejezetben előre jelzett paraméterek:

• MRP (részvénypiaci alapprémium) = 4,84%
• CRP (részvénypiaci többletprémium) = 0,71%
• MTelekom áttételes bétája = 0,644

 

A vállalat részvényesi tőkeköltsége:

 

search

search

 

1	https://net.jogtar.hu/jogszabaly?docid=99600081.TV; egyéb források a társasági adóról: https://nav.gov.hu//data/cms488585/41_A_tarsasagi_ado_legfontosabb_szabalyai_20190829.pdf, https://taxsummaries.pwc.com/

Tartalomjegyzék

• Vállalatértékelés
• Impresszum
• chevron_right1. Bevezetés
  • chevron_right1.1. A vállalati érték
    • 1.1.1. A vállalatértékelés, értékkategóriák
    • 1.1.2. Az értékelés célja, módszerei
    • 1.1.3. A funkcionális vállalatértékelés
    • 1.1.4. A vállalatértékelés módszerei
• chevron_right2. DCF-alapú vállalatértékelési módszerek
  • chevron_right2.1. DCF-módszerek alkalmazása a vállalatértékelésben
    • 2.1.1. A vállalatértékelés DCF-modellje
    • 2.1.2. Az értékelés tárgya
    • 2.1.3. A DCF-alapú vállalatértékelés folyamata
  • chevron_right2.2. A DCF-modellek alapja: a pénzáramok számításba vétele és a diszkontráta
    • chevron_right2.2.1. Cash flow kimutatás
      • 2.2.1.1. A szabályozott cash flow kimutatás
      • 2.2.1.2. Az FCFF levezetésére szolgáló kimutatás
      • 2.2.1.3. Eset – MTelekom historikus pénzáramának (FCFF/FCFE) meghatározása
    • chevron_right2.2.2. Alkalmazott diszkontráták – elvárt hozam, tőkeköltség
      • 2.2.2.1. Miller–Modigliani-tételek
      • 2.2.2.2. Részvényesi tőke értéke, elvárt hozama, kockázata és a tőkeáttétel az MM-feltételek módosítása esetén
  • chevron_right2.3. Az alkalmazott DCF-módszerek
    • 2.3.1. APV-módszer (Adjusted Present Value)
    • 2.3.2. FCFF/WACC-módszer
    • 2.3.3. EVA-módszer
    • 2.3.4. DDM-modell
    • 2.3.5. ECF-módszer
  • chevron_right2.4. A CCF-módszer, valamint a DCF-módszerek összehasonlító elemzése
    • 2.4.1. Az APV- és a CCF-módszer
    • 2.4.2. Mikor milyen módszert válasszunk az értékeléshez?
    • 2.4.3. FCFF és EVA
    • 2.4.4. FCFF és DDM, ECF
  • chevron_right2.5. A DCF-alapú értékelés paramétereinek, a pénzáramokat meghatározó paramétereknek az előrejelzése
    • 2.5.1. Az értékvezérlők azonosítása
    • chevron_right2.5.2. Az explicit előrejelzési időszak hosszának megválasztása
      • 2.5.2.1. Kitérő a növekedési periódus hosszának meghatározásához
  • chevron_right2.6. A historikus adatok aktualizálása, korrekciója, normalizálása
    • 2.6.1. A múltbeli adatok aktualizálása
    • chevron_right2.6.2. A historikus adatok korrekciója
      • 2.6.2.1. Működési ráfordítások korrekciója
      • 2.6.2.2. Az egyes tételek értékének korrekciója
      • 2.6.2.3. Az eredmény menedzseléséből fakadó korrekciós követelmény
    • 2.6.3. A historikus adatok kisimítása, normalizálása
  • chevron_right2.7. A pénzáramok előrejelzése és az előrejelzés felülvizsgálata, ellenőrzése
    • 2.7.1. A vállalat stratégiai helyzete. A befektetett tőke hozama
    • chevron_right2.7.2. Az FCFF paramétereinek előrejelzése a növekedési periódusra
      • 2.7.2.1. A növekedési ütem meghatározása
      • 2.7.2.2. A befektetési cash flow nagyságának előrejelzése
      • 2.7.2.3. Egyéb tételek előrejelzése
    • 2.7.3. Az előrejelzés valószerűségének ellenőrzése
  • chevron_right2.8. Eset – Az MTelekom pénzáramának előrejelzése a növekedési (explicit) időszakra
    • 2.8.1 A historikus értékparaméterek meghatározása, elemzése
    • 2.8.2. Az MTelekom értékparaméterei iparági összehasonlításban
    • 2.8.3. Az FCFF előrejelzése a növekedési (explicit) periódusra
  • chevron_right2.9. A tőkeköltség előrejelzése
    • chevron_right2.9.1. A tulajdonos elvárt hozama, a tőkeköltség
      • 2.9.1.1. Kockázatmentes kamatláb
      • 2.9.1.2. Részvénypiaci kockázati prémium
      • 2.9.1.3. Béta előrejelzése
    • 2.9.2. A hitelező elvárt hozama
    • chevron_right2.9.3. Egyéb paraméterek becslése a tőkeköltséghez
      • 2.9.3.1. Adókulcs becslése
      • 2.9.3.2. A vállalat finanszírozási szerkezete
    • 2.9.4. Összegzés: a WACC meghatározása
  • chevron_right2.10. Eset – MTelekom tőkeköltségének becslése
    • chevron_right2.10.1. A tulajdonosi tőkeköltség becslése
      • 2.10.1.1. Kockázatmentes hozam előrejelzése
      • 2.10.1.2. Átlagos piaci kockázati prémium (MRP, alapprémium) és országkockázati prémium (CRP)
      • 2.10.1.3. A saját tőke releváns kockázati mérőszámának, a bétának (β) az előrejelzése
    • 2.10.2. Hitel tőkeköltsége
    • 2.10.3. WACC becslése
  • chevron_right2.11. A tőkeköltséget alakító egyéb paraméterek
    • 2.11.1. Országkockázat
    • chevron_right2.11.2. Egyéb prémiumok és diszkontok
      • 2.11.2.1. Méretprémium (size-effect)
      • 2.11.2.2. A likviditáshiány miatti kockázati prémium
      • 2.11.2.3. Az ellenőrzési jogokhoz felszámított diszkont/prémium
  • chevron_right2.12. A maradványérték becslése
    • 2.12.1. A maradványérték paramétereinek előrejelzése
    • chevron_right2.12.2. A maradványérték becslésének módszerei
      • 2.12.2.1. Maradványérték becslése az FCFF-modell alkalmazásával
      • 2.12.2.2. A maradványérték becslése a gazdasági profit (EVA-) módszerrel
      • 2.12.2.3. Nem DCF-alapú módszerek
      • 2.12.2.4. A maradványérték meghatározása
  • 2.13. Az értékelés lezárása
  • 2.14. Eset – MTelekom értékelésének lezárása
  • 2.15. Kiegészítő megjegyzés az újonnan befektetett tőke nyereségéről
• chevron_right3. Egyéb vállalatértékelési módszerek
  • chevron_right3.1. Relatív értékelés módszere
    • 3.1.1. Az összehasonlító vállalatok csoportjának kijelölése
    • chevron_right3.1.2. A leggyakrabban használt szorzószámok
      • 3.1.2.1. Eredményalapú szorzószámok
      • 3.1.2.2. Könyv szerinti értéken alapuló szorzószámok
      • 3.1.2.3. Bevételalapú és iparág-specifikus szorzószámok
    • 3.1.3. A szorzószámok alkalmazása a vállalatértékelésben
    • 3.1.4. A relatív értékelés jelentősége, potenciális csapdák
  • 3.2. Vállalatértékelés reálopciós módszerrel
  • 3.3. Eszközalapú értékelés
• 4. Felhasznált irodalom
• chevron_right5. Mellékletek
  • 5.1. 1. melléklet
  • 5.2. 2. melléklet
  • 5.3. 3. melléklet

Kiadó: Akadémiai Kiadó

Online megjelenés éve: 2026

ISBN: 978 963 664 109 2

Mennyit ér egy vállalat, de feltehetjük ezt a kérdést a háztartásunk vagy a vizsgált vállalat eszközportfóliójának bármely elemére. A hétköznapi gondolkodásban a válasz erre, hogy „amennyit adnak érte”. Ez a megfogalmazás nem ismeri az ár és értékfogalom különbségét, illetve ettől a lényeges különbségtől eltekintve, egy ex post megfigyelhető tartalmat ad a vállalati értéknek. A vállalatértékelés legtöbb esetben valamilyen tranzakcióhoz kapcsolódik, ennek következtében szükséges, hogy a szereplők az ügylet lebonyolítása előtt(ex ante) olyan vállalati értékkel bírjanak, amelyben pl. a potenciális vevők megfogalmazzák azokat a várakozásaikat, amelyek alapján az általuk megadható maximális árat rendelik – a meghatározott vállalati érték alapján – az adott ügylethez. Egy másik megközelítésben annak az árnak a megragadására törekednek az érdekeltek a vállalatértékelés során, amely az adott piaci feltételek között az adott tranzakcióban várhatóan érvényesíthető. Miközben az érintettek szempontjából megfogalmazott értéktartalom mentén értékelünk, megismerkedünk az értékteremtés művészetével, és a könyv végén a teljesség kedvéért bemutatjuk az értékelés szerepét a pénzügyi nehézséggel küzdő vállalatok esetén.

Hivatkozás: https://mersz.hu/palinko-dulk-vallalatertekeles//